Bajo Nvidia, en TSMC

El 5 de julio, hora local, el analista de New Street Research, Pierre Ferragu, rebajó la calificación de Nvidia de compra a neutral. Él cree que después de subir un 240% el año pasado y un 157% este año, las acciones de Nvidia han incluido su valoración en su totalidad. "Si bien Nvidia sigue siendo la franquicia más fuerte en el espacio de los centros de datos de IA, las expectativas y valoraciones a corto plazo justifican una visión más cautelosa sobre las acciones", escribió Ferragu. Nvidia cayó un 1,91 por ciento el viernes, cerrando a 125,83 dólares. Según documentos divulgados por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) el mismo día, HUANG JEN HSUN, fundador de Nvidia, vendió 240.000 acciones ordinarias los días 2 y 3 de julio a un precio medio de 123,2567 dólares por acción, valoradas en aproximadamente $29.581.600. Si bien rebaja la calificación de las acciones de Nvidia, Ferragu es optimista sobre el desempeño de las acciones de otros dos beneficiarios de la IA, AMD y TSMC, y sus objetivos de precios a 12 meses para estas dos acciones son $235 y T $1200, respectivamente, que son un 38% y alrededor de un 19% más altos. que los precios actuales de sus acciones.

Los clientes de TSMC aceptan aumentos de precios

Macquarie Securities señaló en el último informe de acciones emitido por la inspección de la cadena de suministro que la mayoría de los clientes de TSMC acordaron aumentar el precio de la fundición de obleas, lo que impulsó el margen de beneficio bruto de TSMC, el rendimiento de los beneficios fue mejor de lo esperado y aumentó año tras año. Según las estadísticas, el precio objetivo dado a TSMC por el círculo de inversión extranjera en la actualidad casi ha alcanzado un consenso de más de 1.000 yuanes, de mayor a menor: HSBC 1370 yuanes, Macquarie 1280 yuanes, Goldman Sachs 1160 yuanes, Citi 1150 yuanes, Barclays 1.096 yuanes, Morgan Stanley y Jpmorgan Chase 1.080 yuanes, UBS 1.070 yuanes, Bank of America 1.040 yuanes. De hecho, después de que el precio de las acciones de TSMC alcanzara la marca de los mil yuanes, la atención del mercado global aumentó considerablemente; Lai Yuzhang, analista de la industria de semiconductores de Macquarie, señaló que debido a que la mayoría de los clientes de TSMC acordaron aumentar el precio de la fundición de obleas a cambio de un suministro estable y confiable, el margen de beneficio bruto futuro aumentará año tras año. Según las estimaciones de Lai, el margen bruto de TSMC subirá hasta el 55,1% en 2025, y se acercará al 60% en 2026, alcanzando el 59,3%. Este año, el margen de beneficio bruto ha aumentado al 52,6% gracias a la mejora de la eficiencia de la producción. Con la tendencia a largo plazo de la IA, junto con el aumento del margen bruto, de modo que la tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) de ganancias de TSMC 2023-2026 alcanzará el 26%, Lai Yuzhang será la ganancia neta por acción (EPS) de TSMC 2024-2026. ) aumentó un 5%, 2%, 1%, el BPA ajustado de 39,2 yuanes, 51,2 yuanes y 65,3 yuanes. Basado en un fuerte crecimiento de las ganancias y una relación PE relativamente baja (solo 19,6 veces, muy por debajo de las 34,9 veces de Nvidia, las 32,9 veces de ASML, etc.), por lo tanto, Lai Yuzhang elevó la relación PE aplicable de TSMC a 25 veces, otorgando la calificación de "rendimiento superior". y el precio objetivo aumentó de 1.000 yuanes a 1.280 yuanes, una amplitud del 28%, que fue el segundo más alto en el círculo del capital extranjero.

Además, en el aspecto del gasto de capital que preocupa al mercado, Lai Yuzhang cree que, basándose en la inversión continua en procesos avanzados, especialmente 3 nm y 2 nm, la previsión de gasto de capital de TSMC en 2025 y 2026 se eleva a 35 mil millones de dólares y 37 mil millones de dólares. Lai también espera que TSMC complete una capacidad de producción de 2 nm de 5.000 piezas por año para fines de este año y se expanda significativamente a 90.000 piezas para fines de 2027.

Destacan los procesos de fabricación avanzados

Según la última encuesta de la organización de investigación de mercado global TrendForce Jibang Consulting, las expectativas del festival de promoción 6.18 en China continental, el lanzamiento de nuevos teléfonos inteligentes en la segunda mitad del año y la temporada alta de ventas de fin de año han impulsado la cadena de suministro. para iniciar la reposición de inventario, lo que tiene un impacto positivo en la tasa de utilización de la capacidad de fundición, y la operación ha superado oficialmente el punto más bajo. Observe la dinámica de la fundición en China continental. Al beneficiarse de la sustitución nacional de CI, la recuperación de la utilización de la capacidad de fundición en China continental es más rápida que la de otros pares, e incluso parte de la capacidad de proceso no puede satisfacer la demanda de los clientes, que se ha cargado por completo. Por otro lado, en respuesta a la tradicional temporada alta de existencias en la segunda mitad del año y al control de las exportaciones de equipos de los EE. UU., la situación de capacidad de producción ajustada puede continuar hasta finales de año, lo que hace que se espere la fundición de obleas en China continental. para dejar de caer y recuperarse, y aún más, gestando la atmósfera de aumento de precios en procesos específicos.

Este aumento en los precios de fundición de obleas en China continental está dirigido a nodos de proceso de fabricación con capacidad de producción relativamente ajustada, como la CEI, en la segunda mitad del año, y el precio actual es más bajo que el precio promedio del mercado. No es una señal de recuperación general de la demanda. Aunque este proceso específico logró complementar a los clientes, todavía es difícil volver al nivel de precios durante la epidemia. Aunque la fábrica de Taiwán se ha beneficiado de la demanda de pedidos de conversión, PSMC y Vanguard han visto un aumento mejor de lo esperado en la utilización de la capacidad en la segunda mitad de este año. Sin embargo, la demanda general de procesos maduros todavía está envuelta en el impacto de la debilidad económica, y la tasa promedio de utilización de la capacidad todavía está entre el 70% y el 80%, sin ninguna escasez. Se espera que solo TSMC, impulsado por aplicaciones HPC como aplicaciones de inteligencia artificial y nuevas plataformas de PC, así como nuevos productos de alta gama para teléfonos inteligentes, alcance una carga completa de 5/4 nm y 3 nm. Se espera que la tasa de utilización de la capacidad de producción supere el 100% en el segundo semestre de este año y la visibilidad se ha ampliado hasta 2025; Con presiones de costos como la expansión en el extranjero y los aumentos de los precios de la electricidad, TSMC planea aumentar los precios de los procesos avanzados con alta demanda.

Vale la pena señalar que la presión inflacionaria global todavía existe en 2024 y la recuperación de la demanda terminal no es significativa. El impulso de reposición de inventarios a veces es fuerte o débil, y las fundiciones de obleas utilizan principalmente descuentos de precios para atraer clientes para que inviertan y mejoren la utilización de la capacidad, lo que resulta en una disminución en la tendencia general del ASP (precio de venta promedio). En 2025, también habrá muchas nuevas liberaciones de capacidad de producción a nivel mundial, como TSMC JASM, PSMC P5, nuevas fábricas SMIC Beijing/Shanghai, HHGrace Fab9, HLMC Fab10, Nexchip N1A3, etc. Se espera que la competencia de procesos maduros se mantenga relativamente feroz, lo que puede afectar el futuro espacio de negociación.