Sous Nvidia, sur TSMC

Le 5 juillet, heure locale, Pierre Ferragu, analyste de New Street Research, a abaissé la note de Nvidia d'achat à neutre. Il estime qu'après avoir augmenté de 240 % l'année dernière et de 157 % cette année, les actions de Nvidia ont pleinement intégré leur valorisation. "Bien que Nvidia reste la franchise la plus solide dans le domaine des centres de données IA, les attentes et les valorisations à court terme justifient une vision plus prudente du titre", a écrit Ferragu. Nvidia a chuté de 1,91% vendredi, clôturant à 125,83 dollars. Selon des documents divulgués le même jour par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, HUANG JEN HSUN, fondateur de Nvidia, a vendu 240 000 actions ordinaires les 2 et 3 juillet au prix moyen de 123,2567 dollars par action, évalués à environ 29 581 600 $. Tout en déclassant l'action Nvidia, Ferragu est optimiste quant à la performance boursière de deux autres bénéficiaires de l'IA, AMD et TSMC, et ses objectifs de cours sur 12 mois pour ces deux actions sont respectivement de 235 $ et 1 200 T$, soit 38 % et environ 19 % de plus. que le cours actuel de leurs actions.

Les clients de TSMC acceptent les augmentations de prix

Macquarie Securities a souligné dans le dernier rapport boursier publié par l'inspection de la chaîne d'approvisionnement que la plupart des clients de TSMC ont accepté d'augmenter le prix de la fonderie de plaquettes, ce qui a entraîné une marge bénéficiaire brute de TSMC, des résultats supérieurs aux attentes et une augmentation d'année en année. Selon les statistiques, le prix cible donné à TSMC par le cercle des investisseurs étrangers a presque atteint un consensus de plus de 1 000 yuans, du plus haut au plus bas : HSBC 1 370 yuans, Macquarie 1 280 yuans, Goldman Sachs 1 160 yuans, Citi 1 150 yuans, Barclays 1 096 yuans, Morgan Stanley et jpmorgan Chase 1 080 yuans, UBS 1 070 yuans, Bank of America 1 040 yuans. En fait, après que le cours de l'action de TSMC a atteint le millier de yuans, l'attention du marché mondial s'est considérablement accrue ; Lai Yuzhang, analyste de l'industrie des semi-conducteurs de Macquarie, a souligné que, étant donné que la plupart des clients de TSMC ont accepté d'augmenter le prix de la fonderie de plaquettes en échange d'un approvisionnement stable et fiable, la future marge bénéficiaire brute augmentera d'année en année. Selon les estimations de Lai, la marge brute de TSMC grimpera à 55,1 % en 2025, et approchera les 60 % en 2026, pour atteindre 59,3 %. Cette année, la marge bénéficiaire brute a augmenté à 52,6% grâce à l'amélioration de l'efficacité de la production. Avec la tendance à long terme de l'IA, associée à l'augmentation de la marge brute, de sorte que le taux de croissance annuel composé (TCAC) des bénéfices de TSMC 2023-2026 atteindra 26 %, Lai Yuzhang sera le bénéfice net par action de TSMC 2024-2026 (BPA). ) ont augmenté de 5%, 2%, 1%, BPA ajusté de 39,2 yuans, 51,2 yuans et 65,3 yuans. Sur la base d'une forte croissance des bénéfices et d'un ratio PE relativement faible (seulement 19,6 fois, bien inférieur aux 34,9 fois de Nvidia, aux 32,9 fois d'ASML, etc.), Lai Yuzhang a donc augmenté le ratio PE applicable de TSMC à 25 fois, donnant la note « surperformance », et le prix cible est passé de 1 000 yuans à 1 280 yuans, soit une amplitude de 28%, soit le deuxième plus élevé dans le cercle des capitaux étrangers.

En outre, en ce qui concerne les dépenses en capital qui préoccupent le marché, Lai Yuzhang estime que, sur la base de l'investissement continu dans les processus avancés, en particulier 3 nm et 2 nm, les prévisions de dépenses en capital de TSMC en 2025 et 2026 sont portées à 35 et 37 milliards de dollars. Lai s'attend également à ce que TSMC atteigne une capacité de production de 5 000 pièces par an en 2 nm d'ici la fin de cette année et qu'elle s'étende considérablement à 90 000 pièces d'ici la fin de 2027.

Les processus de fabrication avancés se démarquent

Selon la dernière enquête de l'organisation mondiale d'études de marché TrendForce Jibang Consulting, les attentes du festival de promotion du 6.18 en Chine continentale, la sortie de nouveaux smartphones au second semestre et la haute saison des ventes de fin d'année ont stimulé la chaîne d'approvisionnement. pour commencer le réapprovisionnement des stocks, ce qui a un impact positif sur le taux d'utilisation de la capacité de la fonderie, et l'opération a officiellement dépassé le creux de la vague. Observez la dynamique de la fonderie en Chine continentale. Bénéficiant de la substitution nationale des circuits intégrés, la reprise de l'utilisation des capacités de fonderie en Chine continentale est plus rapide que celle d'autres pairs, et même certaines capacités de traitement ne peuvent pas répondre à la demande des clients, qui a été pleinement chargée. D'autre part, en réponse à la traditionnelle saison de pointe des stocks au second semestre et au contrôle américain des exportations d'équipements, la situation tendue des capacités de production pourrait se poursuivre jusqu'à la fin de l'année, rendant attendue la fonderie de plaquettes en Chine continentale. pour arrêter de chuter et se redresser, et encore plus créer une atmosphère de hausse des prix dans des processus spécifiques.

Cette augmentation des prix de fonderie de plaquettes en Chine continentale vise les nœuds de processus de fabrication ayant une capacité de production relativement limitée, comme la CEI au second semestre, et le prix actuel est inférieur au prix moyen du marché. Ce n’est pas le signe d’une reprise globale de la demande. Bien que ce processus spécifique ait réussi à compléter les clients, il est encore difficile de revenir au niveau des prix pendant l'épidémie. Bien que l'usine de Taiwan ait bénéficié de la demande de commandes de conversion, PSMC et Vanguard ont constaté une augmentation de l'utilisation de leurs capacités meilleure que prévu au cours du second semestre de cette année. Cependant, la demande globale de processus matures est toujours enveloppée par l'impact de la faiblesse économique, et le taux moyen d'utilisation des capacités se situe toujours entre 70 et 80 %, sans aucune pénurie. Seul TSMC, piloté par des applications HPC telles que les applications d'IA et les nouvelles plates-formes PC, ainsi que de nouveaux produits haut de gamme pour smartphones, devrait atteindre une pleine charge de 5/4 nm et 3 nm. Le taux d'utilisation des capacités de production devrait dépasser 100 % au second semestre de cette année et la visibilité a été étendue jusqu'en 2025 ; Face aux pressions sur les coûts telles que l'expansion à l'étranger et la hausse des prix de l'électricité, TSMC prévoit d'augmenter les prix des processus avancés à forte demande.

Il convient de noter que la pression inflationniste mondiale existe toujours en 2024 et que la reprise de la demande terminale n'est pas significative. La dynamique de réapprovisionnement des stocks est parfois forte ou faible, et les fonderies de plaquettes utilisent principalement les remises de prix pour inciter les clients à investir et améliorer l'utilisation des capacités, ce qui entraîne une baisse de la tendance globale de l'ASP (prix de vente moyen). En 2025, de nombreuses nouvelles capacités de production seront également libérées à l'échelle mondiale, telles que TSMC JASM, PSMC P5, les nouvelles usines SMIC Pékin/Shanghai, HHGrace Fab9, HLMC Fab10, Nexchip N1A3, etc. féroce, ce qui pourrait affecter l’espace de négociation futur.